该来的总会来。1月26日，由于连续20个交易日收盘价低于1元，深圳证券交易所（下称深交所）发出通知，

　　*ST泛海2月6日晚间公告称，股票被深交所决定终止上市，将在2月7日被摘牌。

　　泛海的老板卢志强仍在舞台之上。他当过公务员，1985年下海经商。3年之后，中国泛海在北京成立，成为中国最早一批民营企业之一。又过了12年，他主导了借壳光彩建设的交易，将泛海推向资本市场。发轫于地产，文达于金融，还染指能源文旅数据信息，铺陈海外，

　　但泛海系和卢志强仍然拥有不错的口碑，这与大量爆雷之后的企业和企业家家境遇迥异。对待泛海系的困境，商界和资本市场不无惋惜遗憾之情。相比其他出险企业，泛海系优质资产不少，卢志强则为人宽厚，讲求信义，风雨飘摇之中勉力支撑，既无大规模裁员，也未有转移资产自寻退路之举。时运当下，已属难得。

　　虽由地产起家，但泛海靠金融攀上巅峰，卢志强在内部也从未将泛海简单以开发商自居。

　　极盛之时，泛海系手握多达10张金融牌照，横跨信托、券商、保险三大金融领域，实际控制四个上市公司平台，适逢流动性丰沛的金融周期，凭借强大的融资性现金流，泛海一举做大，风光无两。

　　正是在这样的时运之中，一套以金融运作获取资金，再由这些资金串联起所有业务的经营模式被塑造出来。繁盛年代，泛海之强，强在资金，实体业务和资产逐渐

　　然而，成败皆萧何。当金融周期换挡，强监管时代来临时，泛海赖以生存的资金中枢面临压力，旧有的模式便再难维系。于是，系统性债务爆发，逐渐陷于困境难以自拔，加之个别高管以一己私利面对经营困局，泛海终归繁华东去。

　　如果十多年前，泛海仍然选择坚守地产，而不是在金融领域大开大合，如今境遇，虽然仍会十分困难，但未必会有生死时刻。这正是泛海挽歌令人唏嘘的线

　　泛海的业务，的确从房地产开始。世纪之交，泛海在北京工体附近开发光彩国际公寓，后来又在长安街畔建成体量庞大的民生金融中心，及至北京的豪宅标杆泛海国际居住区，再有武汉的王家墩CBD项目等，少有招拍挂，而多是早年间的协议出让。拿地早，地块大，价格低，又完整历经中国房价单边上扬的周期，泛海获利颇丰，也攒下了家底。

　　3民生信托的“成功”，鼓励了泛海更彻底地拥抱金融。2015年，泛海又向保险领域出手。通过子公司武汉CBD，泛海发起了对亚太财险的交易，最终控制了这家保险公司的51%的股权，实现了控股。

　　4在流动性丰沛的金融周期里，高负债率就不是太大的问题。一家香港上市房企的联合创始人曾经在那个年代放出豪言：哪家房企负债率低于80%，我认为这个公司是缺乏发展性的。不过，他也忽视了或者说无法预料到，

　　泛海决策层不是对此毫无警觉。了解情况的朋友说，从2017年开始，泛海就开始有意识地控制负债，希望能把负债率、负债总额降下来。从数据上看，这项工作也取得了一定的成效。公开披露的财务数据显示，到2020年，中国泛海的有息负债降到了1400多亿元，比2017年少了近600亿。大如泛海，降债的难度可想而知，此等结果，亦可是一项业绩了。

　　5市场环境骤变之下，民生信托的业绩陷入风雨飘摇之中。告别流动性丰沛的周期，发信托融资的企业难以再融资兑付，整个信托行业被爆雷之声笼罩。潮水退去，萝卜章、假抵押等一些违规操作开始浮出水面，

　　泛海试图在泛海控股层面引入战投，这样战略投资者可以通过入股泛海控股，获得多张价值不菲的金融牌照。但是，这一看似划算的交易实施起来有困难，因为监管层对于金融机构的控股有“一参一控”的要求，有这个资金实力和资格的企业机构本就凤毛麟角，而且多已实现了“一参一控”，能在泛海控股层面介入者，几乎没有。

　　6相比于民生信托，民生证券业绩稳定，券商牌照又是稀缺资源。为了还债，泛海开始为民生证券寻找买家，然而

　　7冯氏的作为，还带来了两方面的“连带效果”。一是散售股权后带来的纠纷不断；二是迁册之后，管控关系较为复杂，为进一步商洽股权转让事宜增加了不确定性。

　　导致泛海“预重整”的北京狮王资产管理有限公司（下称狮王资产）的债务纠纷，就是因此触发。2020年11月，狮王资产从泛海控股买下民生证券2亿股权，现付了一半转让价款1.36亿，但由于后来民生证券股权被冻结，无法过户，而泛海控股也未返还这笔资金，从而引发纠纷，狮王资产最终向法院申请了预重整。